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漳泽电力：电解铝贡献半壁业绩 期待煤电联动

杨治山、吴华阴非－持有(维持)

中报业绩0.22元，符合预期。07年初增发后，经营规模扩大，上半年主营收入同比增长32.7%，净利润同比增长48.6%，EPS为0.220元；其中，2季度主营收入环比增长1分切刀造成纸包装市场本钱扩大0.5%，净利润环比增长34.1%，EPS为0.122元，基本符合预期。

华泽铝电贡献近半业绩。电解铝行业景气持续造好，参股40%的华泽铝电为公司贡献投资收益1.34亿元，折合每股0.122元，占比近47.6%；此外，人民币对日元升值也使得汇兑收益增加每股业绩0.04元。

煤价大涨压低公司盈利能力，年末或将“煤电联动”。受资源税提高以及省内继续征收煤炭可持续发展基金影响，公司原煤采购价上涨约28元/吨，涨幅约15%；拉低中期毛利率至14.5%（2季度仅12.5%），同比下降5.8个百分点。由于上半年山西省内煤价涨幅近17%，局部“煤电联动”的可能性存在；若电价提高0.01元/kWh（含税），则08年EPS将增加0.07元。

项目储备丰富，成长性较为明确。公司目前的储备项目十分丰富，除08年陆续投运的风电外，09年后公司将再次进入投产高峰，其权益装有机板机规模在“十一五”末期有望再次翻番，未来让我们走近石墨烯1探究竟的成长空间十分明确。

估值基本合理，维持“持有”评级：漳泽电力（07年EPS 0.42元，07年PE 28倍，当前价11.70元，持有评级）

我们采用分类P/E法对公司进行估值，给于公司电力业务（EPS贡献0.23元）08年30倍的动态P/E1.购机前，折合6.90元；电解铝业务（EPS贡献0.24纸杯机元）08年20倍的动态P/E，折合4.80元。综合两者结果，公司的合理估值水平应在11.70元附近，与目前的股价基本一致，故维持对公司“持有”的评级。