姜超4季度开局不温不火价格趋稳需求降电力负荷

姜超：4季度开局不温不火 价格趋稳需求降

姜超：4季度开局不温不火 价格趋稳需求降2017-10-30 09:04:21 来源：姜超宏观债券研究分享到：需求弱，生产落——实体经济观察第40期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

10月以来，经济整体呈现出需求降温、生产回落、价格趋稳的景象。终端地产、汽车需求略有改善，但仍较低迷，与工业生产高度相关的发电耗煤则是逐旬下滑，而国内生资价格则趋于稳定。整体来看，4季度经济开局不温不火，鲜有亮点。

9月全国地产销量增速转负，而高频数据显示10月主要44城地产销量依然偏低。在房贷利率上行、消费贷监管趋严、地产调控力度不减的背景下，短期内地产销量或难见起色。而随着地产新开工持续走弱、土地购置高增不再，地产投资也将迎来趋势性下行。地产降温对经济的拖累将在4季度逐步体现。

需求：下游地产仍弱，乘用车弱改善，家电外强内弱，文娱回暖。中游钢铁、水泥偏弱，化工改善。上游煤炭走弱，有色分化，交运仍弱。

价格：9月70城房价增速再降。上周国内生资价格涨多跌少，国际油价继续反弹。

库存：下游地产、乘用车、家电库存回补。中游钢铁、水泥、化工去库存。上游煤炭回补、有色库存分化。

下游行业：

地产：9月70城房价增速再降，10月44城地产需求仍较羸弱。9月70城房价同比增速继续下滑至6.4%，创16年8月以来新低，环比增速持平在0.2%。9月地产销售量价齐跌，主因政策调控叠加房贷利率上行。10月下旬前5天地产日均销量同比增速-18%，较中旬基本持平，而10月前25天日均销量同比增速-29%，较9月仅微幅回升，指向地产需求仍较羸弱。上周十大城市地产存销比继续回升，百城土地成交面积回升且同比高增。目前土地市场仍未降温，但租售并举政策下，房企购地由开发转为长持，购地高增持续性待察。

乘用车：10月第三周乘用车批零增速回升，需求有所回暖。10月第三周乘用车批发、零售增速双双反弹至10.6%和3.2%，乘用车需求有所回暖。从前三周数据看，批发增速4.2%、较9月回升，零售增速1.1%、继续下滑，需求整体仍是不温不火。9月汽车经销商库存继续去化，库存系数创年内新低至1.21，而10月则是乘用车传统销售旺季，经销商库存或出现季节性回补，并带动批发改善。

家电：9月家电产量涨多跌少，出口全面回升，需求外强内弱。9月三大白电产量增速涨多跌少，其中，空调产量同比增速略升至20.9%，洗衣机大升至10.3%，冰箱略降至14.2%，指向生产偏旺。9月份，虽然限额以上家电类零售增速大幅回落，反映内需走弱，但三大白电出口增速全面回升，空调、冰箱、洗衣机出口同比增速分别为33.1%、10.7%和1.6%，均较8月上涨，表明海外需求强劲，也印证9月中国出口增速回升。而生产旺、内需弱也令库存小幅被动回补。。

文体娱乐：上周电影票房环比降幅收窄，同比依然高增。上周电影票房收入7.82亿元，观影2306万人次，环比降幅分别收窄至-11.5%和-13.1%，同比增速分别为44.5%和33.5%，略有下滑但仍处高位。国庆黄金档观影需求集中释放的透支效应逐步减弱，加之优质海外片来袭，电影市场缓慢回暖。上周票房榜首为《王牌特工2》，上映3天录得票房2.6亿元，《羞羞的铁拳》和《天才枪手》单周票房也均破亿，紧随其后。

中游行业：

钢铁：上周钢价冲高回落，吨钢毛利仍高，开工率低位持平。9月粗钢产销增速双双下滑，其中，粗钢产量增速回落至5.3%，表观消费量降至12.3%。而“2+26”采暖季限产提前启动，令粗钢生产再度承压，10月以来高炉开工率持续回落，虽然上周持平至73.5%，但同比跌幅仍扩大至-7.3%。上周钢价冲高回落，虽然环保限产带来的供给收缩对钢价形成支撑，但终端需求渐冷，令钢价未能突破前期高点。

水泥：上周全国水泥均价再涨，库容比微降但仍处同期低位。上周全国水泥均价延续上扬趋势，环比较前一周上升0.4%。受阶段性降雨影响，下游需求表现平平。但市场价格仍保持惯性上涨。预计后期雨水减少后，下游需求或将恢复。分地区看价格，上海、浙江和江苏是主要上涨地区，除华东地区价格继续上调外，其它地区以稳为主。上周全国水泥企业库容比微降至62.7%，仍处同期低位。

化工：上周化纤产业链价格升、开工率降，涤纶POY去库存。上周化纤产业链产品价格PTA、聚酯切片、涤纶长丝POY全线回升，主因上游油价保持上涨态势，下游织造需求略有回暖。而需求改善也令江浙织机涤纶POY库存天数回落至8.5天。但受前期需求较弱影响，PTA产业链生产意愿偏弱，上周PTA产业链负荷率全面下降。

电力：10月各旬发电耗煤增速拾级而下，工业增速或趋下行。9月工业用电量增速回升至5%，印证9月工业增加值增速反弹。10月上、中旬6大发电集团耗煤同比增速小幅回落，下旬前6天日均耗煤增速更是大幅下滑至5.7%，并创7月以来单旬增速新低。而10月前26天发电耗煤增速20.7%，也较9月回落，反映前期工业反弹基础不牢，预示10月工业增速或趋下行。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存回升，钢厂库存去化。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格继续上涨，维持高位运行。10月下旬发电耗煤增速明显回落，电厂煤炭库存被动回补，库存天数回升至16天，而煤炭价格高企也使电厂补库意愿减弱，动力煤价格走平。上周钢厂库存微降至14天，但生产意愿仍偏弱，印证高炉开工率低位持平、限产压力仍大，需求偏弱也令焦煤价格微降。

有色：上周铜价上涨、铝价再降，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。铜表现抢眼，铜价继续冲高，主要受罢工扰动市场供应、经济数据尚可及对海外废铜进口政策收紧等多因素影响。而随采暖季渐进，限产政策影响逐步显现，铝价有望在短期调整后重回上行通道。

大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数续升，美元指数再降。上周油价受中东地缘政治紧张局势升温主导，保持上涨势头，美国飓风对产量影响延续，OPEC或将继续延长减产协议，均对原油价格构成高位支撑。上周美元指数再降。但美国2018财年预算案获批，特朗普推动的税改迈出重要一步，对美元构成利好，近期美联储主席人选的确定将是影响美元走势的重要扰动因素。

交通运输：9月国家铁路货运量增速回落，上周BDI 升、CCFI降。9月全国、国家铁路货运量增速均较8月回落，其中国家铁路货运量同比增速降至8.3%，反映9月工业增速反弹基础不牢。上周BDI指数上升。近期煤炭以及澳大利亚、巴西铁矿石发货总量走高，代表铁矿石运输主力的海岬型散货船运价指数大幅上涨，推动BDI指数持续上涨，而四季度为海运传统淡季，指数面临回调压力。

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